白酒行业下行背景下，贵州茅台估值的推演

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一、当下茅台的经营逻辑： 不可能三角中的取舍 在行业下行期，消费品企业的经营存在一个不可能三角：①价格高位稳定、②报表增速稳定、③库存稳定可控。 在白酒行业进入下行期后， 过去两年茅台在战略层面上有些失策，导致社会库存增加，造成了一定的市场价格波动。 公司过去两年报表业绩增速逆势加速，亮眼业绩增速的背后，核心经营策略一是非标放量、普茅控量，包括精品、生肖等大幅放量，及珍品、茅台 1935 等非标和系列酒新品贡献，二是直营比例大幅提升，包括自营店、i 茅台等，直营占比从2020年的14.0%大幅提升至 2023年 45.7%。 虽然取得了业绩，也稳住了价格，但客观上造成了短期的茅台酒量价失衡。 今年6月普茅批价回落，表象上是黄牛利益受损造成的短期扰动，本质是市场对未来茅台酒的需求不足的悲观预期之下， 量价失衡 ………………………………