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2024年外盘天然气价格波动大幅减缓。美国供应偏过剩导致库存水平较高，价格低位运行，季节性行情明显。欧洲在高库存、供需双减的基本面格局中震荡，价格对供应端扰动敏感。亚洲与欧洲争夺LNG现货，定价总体跟随欧洲。我们认为 2025年全球基本面边际收紧，价格中枢维持、弹性增大。但中长期来看，随着美国LNG出口装置的陆续投产，全球天然气价格整体中枢将下行，美国与欧洲价格的相关性将增大。风险点在于供应端政治制裁风险与地缘因素扰动、气温偏离正常区间 。 一、美国被动减产维持平衡 美国由于本土高供应、出口受到液化装置限制，价格走势与国际LNG劈叉。2024年美国库存高位供应偏宽松，亨利港天然气期货（Henry Hub，以下简称HH）价格在$2-3/MMBtu的低水位区间震荡，5月、9月和11月存在反弹，主要由季节性以及减产因素导致。 图1
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