经典｜比尔·米勒的投资“大师课”：你所掌握的企业信息完全来自过去，而企业价值却取决于未来

主要观点总结

本文记录了金融分析师研讨会上比尔·米勒的精彩对话，涉及投资组合管理和价值投资的主题。对话中，米勒分享了自己对投资的见解和经验，强调市场是实用高效的，但主动管理仍有空间。他通过比喻和实例解释了如何定义价值和风险，并指出投资者需要采用某种形式的主动管理来有机会跑赢市场。文章还涉及了关于如何评估投资价值和市场估值的讨论。

关键观点总结

关键观点1: 比尔·米勒在金融分析师研讨会上的精彩对话被记录并分享。

对话涉及投资组合管理和价值投资的核心话题，包括历史数据在评估价值中的意义、市场效率与主动管理的空间等。

关键观点2: 米勒强调市场是实用高效的，主动管理依然有空间。

尽管市场具有竞争性，但主动管理仍有机会战胜市场，尤其是在对冲基金兴起的背景下，存在“时间套利”的机会。

关键观点3: 米勒对价值和风险的独特定义。

他认为价值是投资未来自由现金流的折现，而风险不仅仅是错误的频率，更是错误时损失的程度。他强调关注“长打率”，即通过几次高回报的投资来弥补许多次的错误或小幅度亏损。

关键观点4: 当前市场环境下主动管理的挑战。

米勒指出当前市场估值并未出现极端低估的情况，因此难以获得高回报空间。行业和领域间的趋同性也使得回报理论上有所降低。

文章预览

2006年7月16日至21日在伊利诺伊州埃文斯顿举办的金融分析师研讨会上，比尔·米勒（Bill Miller）奉献了一场非常精彩的对话。 这篇记录曾部分发布在杰出投资者文摘上，后来金融分析师协会在内部刊物《全球视野下的投资管理：向领袖学习》中将全文刊载。 比尔·米勒，是美盛资本（Legg Mason）董事长和首席投资官，跟彼得·林奇和约翰·聂夫被誉为“美国共同基金三剑客”。 还曾被《Money》杂志评为“1990年代最伟大的基金经理”， “最伟大”一词是有来历的。 米勒1981年加入美盛，担任分析师。1990年11月，接管了美盛价值信托基金（Legg Mason Value Trust）。在管理美盛价值的连续15年中，他年年战胜标普500，年化收益率约16.44%。这个纪录至今无人打破。 这次对话中，提问者弗雷德·H·斯皮思（Fred H. Speece Jr.）与米勒探讨了他对投资组合管理和价值投资 ………………………………