主要观点总结
华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜通过报告分析了美联储常用的货币政策规则，结合市场对就业和通胀前景的预期，估计了美国的降息路径。报告从泰勒规则、平衡方法规则、平衡方法（shortfalls）规则、惯性规则、一阶差分规则和ELB调整规则六个方面出发，根据数据预测和指标选择，估算了美国利率路径。报告同时评估了不同政策规则下的利率路径差异，并指出美联储在参考这些规则时不会机械地遵循，而是根据经济形势灵活调整政策。报告也讨论了货币政策规则的意义与局限，以及常见的货币政策规则的运用，提供了投资者一个参考坐标。
关键观点总结
关键观点1: 货币政策规则对利率路径的估计完全依赖于对未来经济数据的预测以及对实际自然利率和自然失业率的指标选择。
报告指出，即便是同一套数据预测和指标选择，不同的货币政策规则估计的利率路径差异也较大。因此，美联储会“参考政策规则，但不会机械地遵循政策规则”。
关键观点2: 在美国经济软着陆的假设下，取各类规则估计的利率路径的中值，预计今年Q4至明年Q4的联邦基金目标利率依次为4.1%、3.5%、3.4%、3.4%、3.4%，暗示累计降息幅度大约为150BP。
报告详细分析了六种货币政策规则对明年美国政策利率路径的估计，并指出这些规则在实际运用时的复杂性和难点。
关键观点3: 假设经济硬着陆，取各类规则估计的利率路径的中值，预计今年Q4至明年Q4的联邦基金目标利率依次为3.3%、2.0%、0.8%、0.7%、0.5%，暗示累计降息幅度大约为450BP。
报告同时考虑了经济硬着陆的情形，并指出这种情景下的利率路径估计与软着陆情形下的差异。
关键观点4: 美联储不会机械地遵循政策规则，原因有三：家庭和企业不能完全理解经济结构的变化，需要政策制定者根据经济形势灵活调整；政策规则需要不定时修改以反映不可观测变量的变化，可能损害央行声誉和政策可信度；围绕经济前景的风险可能高度偏斜或不对称，需要央行以更快的或更渐进的方式调整政策，但货币政策规则无法考虑到这种不对称性。
报告详细讨论了美联储不会机械地遵循政策规则的原因，并指出其灵活性是货币政策有效性的关键。
文章预览
文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 付春生(18482259975) 核心观点 本篇报告从美联储常用的 6 条货币政策规则出发，结合市场对就业和通胀前景一致预期，估计美国的降息路径。 主要结论：第一，在软着陆假设下 （彭博中性预期，明年失业率 4.4%+ 实际 GDP 增速 1.8%+ 核心 PCE 同比 2.2% ） ，取各类规则估计的利率路径中值，预计从今年 4 季度到明年 4 季度的累计降息幅度大约为 150BP （图 1 ）。第二，假设经济硬着陆 （彭博预期最差情景，明年失业率 5%+ 实际 GDP 增速 0.5%+ 核心 PCE 同比 1.4% ） ，取各类规则估计的利率路径中值，预计从今年 4 季度到明年 4 季度的累计降息幅度大约为 450BP 。 第三， 美联储会“参考政策规则，但不会机械地遵循政策规则”。 报告摘要 货币政策规则是什么？有何用？
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