策论社融 | 适应新常态，宜稳中求进

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6月当月新增社融3.3万亿，新增信贷2.1万亿（vs Wind一致预期3.2万亿，1.1万亿），6月需求约束下，金融数据不强，不过市场对“新常态”预期较充分，我们提示三点：①表观M1同比待改善，“存款搬家”仍有影响，但市场有预期，且该项拖累边际趋弱，我们的模型显示内生M1同比或已筑底而非趋势下行，且Q3仍有改善基础；②企业信贷需求不强，主因前期增产后的供给压力，当前A股对产能周期下行计价或已较充分，居民加杠杆动力不强，或因收入预期待改善→提前还贷，但6月地产销售同比有改善；③剩余流动性脱虚入实趋势延续，大盘业绩品种超额收益占优。配置首选A50。 核心观点 “存款搬家”影响仍存，但边际减压 6月单月M1-M2同比剪刀差-11pp，与5月持平，M2同比与M1同比均回落，前者主因实体贷款少增→派生存款减少，实体贷款少增与有效融资需 ………………………………