张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡

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文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope）    核心观点 1 、当下央行困境简单理解为——汇率掣肘降息，金融机构负债端资金利率面临之“刚”；地产回落与地方压降债务，高收益资产湮灭，金融机构资产端存在之“荒”。 2 、因为资产“荒”对应负债“刚”，金融机构的资产端和负债端存在倒挂。在此情境下，央行频频提示长端利率过低，一是因为倒挂孕育机构的期限错配风险，二是因为长期资产收益率过快下行或加剧资本外流的预期。 3 、 2023 年 7 月政治局后至 2024 年 4 月政治局之前，稳汇率为主，资金宽松一直低于市场预期， DR001 与逆周期因子影子变量关系可验证此观察； 4 月政治局会议之后，我们判断接下来的半年，稳汇率与降利率的天平可能正在发生逆转，汇率 ………………………………