【兴证固收·利率】存单压力缓和，债市机会延伸

主要观点总结

本文主要探讨了2024年8月份存单利率超季节性上行的现象及其背后的原因，对比了不同期限同业存单换手率等角度进行探究，并进一步展望了后续债市演绎逻辑。文章还讨论了货币政策、资金面、存单交易等方面的影响，以及当下的资产性价比建议。

关键观点总结

关键观点1: 需求端而非供给端可能是8月存单利率上行的主因

经济基本面承压表明银行超储消耗压力可能也较小，并且实际上8月存单供给量并不大。需求端来看，资金面压力更多体现在非银层面，8月债市调整背景下机构可能对流动性偏好有所提升。

关键观点2: 量价视角看，8月存单利率上行和换手率下降同步

不同期限存单利率均呈现上行，存单换手率总体下降，但不同期限存单换手率表现存在差异。中端换手率上升，或主因4-6月“存款搬家”演绎期间供给较多；短端和中长端换手率下降，可能主因机构需求和“现金为王”倾向。

关键观点3: 历史复盘表明，政策面和资金面可能是存单利率下行的主要动力

通过对比不同时间点的货币政策、经济基本面和债市调整情况，发现政策面和资金面是影响存单利率的主要矛盾。历史复盘显示，央行公开市场操作对资金面影响较大。

关键观点4: 存单压力可能正在逐步缓和，债市机会有望继续

供需拆解和历史复盘表明，央行货币政策通过资金面影响存单利率。当前关注货币政策、财政支出和机构需求三方面因素。债市机会可能延续，当下的资产性价比建议为：存单>3-5年国开>中长端利率债>3-5年国债>超长信用债等。

文章预览

投资要点 一、 需求端而非供给端，可能才是8月存单利率上行的主因 供给端 来看， 经济基本面承压表明银行超储消耗压力可能也较小，并且实际上8月存单供给量并不大。 需求端 来看， 资金面压力更多体现在非银层面，8月债市调整背景下机构可能对流动性偏好有所提升。 二、量价视角来看，8月存单利率上行和换手率下降同步 不同期限存单利率均呈现上行，存单换手率总体下降，但不同期限存单换手率表现存在差异：中端（0.25-0.5年）换手率上升，但短端（0-0.25年）、中长端（0.5年以上）换手率下降 。1）中端（0.25-0.5年）换手率上升，或主因4-6月“存款搬家”演绎期间供给较多。彼时存单买入量较大的机构，当前可能有较强的卖出倾向以换取流动性。2）短端（0-0.25年）、中长端（0.5年以上）换手率下降，或主因机构需求减少。一方面，8月债市 ………………………………