主要观点总结
本文描述了日本从1990年开始的房价下跌趋势，以及期间10Y日债利率的下降。文章指出，即使租金回报率和城市化率上升，房价仍然继续下跌。文章进一步探讨了居民部门现金流的“恐慌效应”，日元资产的信心受损，以及居民和机构跨境套息交易的心理影响。最后，文章强调了宏观经济层面的问题，包括居民部门对宏观运作经济能力的失落情绪，以及叙事失效的原因。
关键观点总结
关键观点1: 日本房价下跌与10Y日债利率下降
文章描述了日本从1990年开始的房价下跌趋势，期间伴随着10Y日债利率的不断下行。尽管租金回报率和城市化率上升，但房价仍然下跌。
关键观点2: 居民部门现金流的“恐慌效应”
文章指出，日本居民部门的现金流存在“恐慌效应”，即在经济基本面受到影响的背景下，人们对未来收入现金流的预期变得悲观，导致他们对投资决策更加慎重。
关键观点3: 日元资产信心受损与跨境套息交易
文章提到，人们似乎对日元资产的信心受到重创，但在当时，对美元资产的风险偏好却在上升。日元低利率的环境为居民和机构创造了跨境套息交易的巨大市场。
关键观点4: 宏观经济问题与叙事失效
文章探讨了宏观经济的疯狂举债给居民部门带来的“对内征税”的心理阴霾。叙事失效的原因在于经济利润没有抬升，内债问题依然存在。居民部门通过就业市场感受到经济的真实情况，当对宏观叙事失去信任时，他们不会像以前那样轻易接受说服。
文章预览
从这张图开始 —— 1990年，日本房价到达顶峰，然后开始漫长的下跌，直到2009年。 整个跌幅将近腰斩，被称为 “失去的20年”。 这个期间， 10Y日债利率也不断下行，从1990年最高点的8%+，滑落至1997年的1.9%，相当于中国10Y国债目前的点位。 现在国内机构有一种判断 ——认为当10Y国债利率低于租金回报率时，房价就会企稳。 我们看看日本 1990-2000年的租金回报率（来源OECD数据库）—— 可以看到， 1990年租金回报率只有2%多一点，大幅低于当时的10Y日债利率，泡沫显著，然后随着房价下跌，回报率被动逐年提升，到2000年的时候，已经超过3%，即超过了10Y日债利率的水位（刨去税费等持有支出），但房价依然又下降了10年。 有意思的是，这个期间，日本的城市化率也一直在提升，从 70%飙升至90%（其中部分原因是行政划分导致）—— 为什么利率下行、城
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