中国地方债定价研究——二级市场定价机制及其影响因素

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内容提要 文章对地方债个券估值分档重新拟合建立估值曲线，并对地方债利差与地方债等级利差进行了归因分解。结果显示地方债利差与流动性利差正相关，与信用风险利差呈负相关，具有一定的避险特性。而区域性的城投风险对地方债定价基本没有实质性影响。总体来看，地方债定价的主要驱动因素是市场流动性、期限结构等非信用因素。 一、引言 地方债作为地方政府发行的债务融资工具，有地方政府财力作保障，因此天然具有违约风险低的特点。以市场最为成熟的美国地方债(Municipal Bond，市场通常称之为市政债）为例，其发展历史已有200余年，存量规模达4.1万亿美元。根据穆迪统计(2023)，1970年—2022年美国地方债违约率仅0.08%，考虑回收率后的损失率仅0.026%。从市场定价来看，地方债利差（定义为同期限地方债收益率与国债收益率之差）基本 ………………………………