资金分层缘何消失？又何时重现？【中信建投固收】

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摘要 核心观点 ： 在双中心模式下，大行和货基共同构成资金市场主要供给方， “存款搬家”下非银负债端自发性增长使得货基融出对大行依赖减弱， 非银独立性增强是目前货基融出增长直接原因。 此外，“防空转”导向下，DR利率保持刚性，短端债券收益率持续下行使得套息空间收窄， 非银杠杆需求不足是资金分层消失根源。 展望未来，预计短期内“防空转”基调延续， 三季度资金利率继续在政策利率上方运行，资金分层则继续维持低位。四季度伴随“防空转”与汇率压力缓解，偏高的DR利率可能走低带动套息空间打开， 资金分层利差或重现恢复到10BP。但从长期看，由于“存款搬家”下非银流动性充裕持续性强， 非银在资金市场上独立性提升使得资金分层中枢难以回到2023年前水平。 信息或事件： 2024年4月以来，我国资金分层基本消失，R0 ………………………………