债市的预期是否过于激进？

主要观点总结

文章主要围绕年末债市波动展开，对国债利率、市场降息预期、银行资产负债状况以及日本债券市场的历史对比进行了详细分析。

关键观点总结

关键观点1: 债市反应过于激进，预期利率下行幅度超过正常水平。

一个月前主流机构预测未来利率走势，而债券市场反应过于激烈，单月利率下行超过正常水平。

关键观点2: 市场降息预期与央行政策存在分歧。

市场预期存在降息预期，但央行未必会很快降息，尤其是考虑到汇率和外部压力等因素。

关键观点3: 低利率环境下金融机构面临风险。

对于金融机构来说，国债利率低于一定水平意味着系统性负Carry，存在风险。作者通过日本的历史对比强调了这一点。

关键观点4: 长期逻辑短期化的风险。

虽然长期维持低利率有其逻辑，但将其短期化操作可能带来交易风险，需要警惕。

文章预览

年末的债市涨出了债灾的感觉 ——一个月前，主流机构预测2025年末10Y国债利率1.8%。而债券市场表示“时不我待”，单月利率下行超过30bp（历史罕见）。昨天10Y国债活跃券已经跌破1.7%。  狂暴突进的债券存不存在风险？笔者觉得是有风险的，市场预期太激进了。  从IRS Repo和Repo Fixing的定价看，债市可能已经计入了40bp降息预期。 目前IRS repo 1Y利率跌至1.4%，而DR007和FR007中枢运行于1.7%-1.8%的较高水平。IRS Repo与Repo Fixing的利差达到-45bp，创历史极值。结合利率曲线看，债市可能已经计入了40bp左右的降息预期。 然而央妈未必会很快降息。 尽管“适度宽松”的货币政策取向是确定的，但这并不意味着ym会快速的、大额的降息。事实上，目前美中利差和汇率端压力非常大，现在真心不是好的降息时点。  从银行的资产负债角度看，1.7%以下的国债利率也是非 ………………………………