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摘 要 观点 ◼ 存量规模视角： 1）从城投债的提前兑付到二级市场再投资压力的抬升，核心逻辑主要包括两方面：a） 化债引起的城投债存量规模下降，可投资标的减少但市场上资金充裕，供需失衡情形下，大量买盘会持续推高债券价格，估值收益率相应降低； b） 化债过程中，高票面利率或高到期收益率的中低评级城投债往往优先被偿付或置换，而之后再新发的城投债票面利率伴随基准利率不断下破低位而持续下行，致使城投板块票息收益及持有到期收益均随之下行。 2）城投债提前兑付总量：a）历年来城投债提前兑付额会在大规模化债期间显著上涨，而城投债余额规模与债券数量的增速在期间则呈现同向降低态势，考虑到城投债提前兑付与化债进度之间存在时滞，因此本轮化债后续提前兑付额大概率将进一步增长，故预计城投债余
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