YY | 水发集团：聚焦“主业”了吗？

主要观点总结

本文详细分析了水发集团的业务变迁、主业概况、非主业剥离、负债和资产情况，以及水发市场的现状和集团股权架构。业务上，虽然水发集团聚焦主业，但非主业的剥离仍存在问题，出表主体和未出表主体分析显示剥离进程复杂。财务上，母公司报表和合并报表分析表明，水发集团的有息债务并未下降，结构上母公司承担的体量增多，非主业出表节奏慢。总体来看，水发集团的业务和财务状况呈现复杂局面。

关键观点总结

关键观点1: 业务视角分析

水发集团业务变迁复盘，聚焦主业但仍面临非主业剥离问题。业务集中在水利水务、现代农业和清洁能源三大板块，但非主业剥离分析显示存在出表主体和未出表主体的问题。

关键观点2: 财务视角分析

母公司报表和合并报表分析显示，水发集团的有息债务并未下降，母公司承担的债务体量增多。非主业剥离后，资产剥离出去了，负债却留给了集团。整体上给人感觉是资产剥离困难。

关键观点3: 水发市场的现状

二级市场隐含评级有所好转，一级市场发行票面利率与期限结构存在。但整体上，水发集团的财务状况和业务状况呈现复杂局面。

关键观点4: 总结

水发集团业务与财务呈现复杂局面，聚焦主业的同时仍需解决非主业剥离问题。负债问题以及资产整合仍需关注。

文章预览

摘要 我们曾写过《5.4%的水发集团：香吗？》一文，分析水发的性价比问题，再看2年后的当下，水发已然到了5年期3%的收益水准。但这其中，可能更多的还是受资产荒和化债的影响所致。 因而，再看当下水发，在“聚焦主业”行动多年，究竟做了多少？财务又是否改善了？本文基于此，做一个详细的梳理，整体篇幅略长。 第一部分，我们从业务出发，分为三个内容：业务变迁，主业概况和非主业剥离 。 1）业务变迁复盘来看，19年后虽对非主业清退，但净增量仍十分可观；22-23年新增合并公司开始下降，集中于农业、清洁能源（风电板块）、房地产、文旅、环保等。虽态度明确，但合并子公司仍居多 。 2）主业聚焦上， 水利水务板块 盘子大，以水发上善、水发众兴、水发水务和水发建设为业务载体，以上主体当前资产在580亿元之上，整体整合的 ………………………………