经济呈两条主线——11月经济数据点评

主要观点总结

华创证券研究所副所长张瑜在报告中详细分析了11月份的经济数据，并给出了两个核心观点：政策一揽子增量直接施加影响部分出现了明显的回暖，而政策尚未施加影响的部分则表现偏弱，甚至有进一步下行的压力。报告还进一步指出，上述两条线出现明显分化有两层含义，一是增量政策在其直接影响的领域较为有效，二是政策需要扩大其影响面，以带动目前尚偏弱的需求有所改善。报告详细分析了消费、地产、企业、政府投资等多个方面的数据，并给出了风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 政策一揽子增量直接施加影响部分出现了明显的回暖

政策直接影响的领域如汽车家电等耐用品消费、地产销售面积与一线城市房价、特别国债重点支持领域的投资、设备更新政策支持下的设备购置等出现回暖。

关键观点2: 政策尚未施加影响的部分表现偏弱

非耐用品及限额以下消费、地产商开发端数据、地方政府财政支出、企业销售费用等部分表现偏弱，甚至有进一步下行的压力。

关键观点3: 两条线出现明显分化有两层含义

一是增量政策在其直接影响的领域较为有效，明年需继续实施；二是政策需要扩大其影响面，带动目前尚偏弱的需求改善。

关键观点4: 风险提示

房价下跌、居民消费信心不足。

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文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 核心观点 对于 11 月的经济数据，我们阐述 2 个观点。 1 、政策一揽子增量直接施加影响部分，出现了明显的回暖 。 包括四个方面，汽车家电等四类耐用品的消费、地产的销售面积与一线城市的房价、特别国债重点支持的领域的投资、设备更新政策支持下的设备购置。 2 、政策尚未施加影响的部分，表现偏弱，甚至有进一步下行的压力 。同样包括四个方面，非耐用品及限额以下的消费（注： 11 月受双十一提前影响出现异动，观察 9-11 月的合并数据）、地产商的开发端数据（如新开工、施工、投资等）、地方政府的财政支出（注：化债并不改变预算收支，两本账合计支出依然受土地下行影响较大）、企业的销售费用（ PPI 偏弱，企业盈利尚 ………………………………