点评 | 周大福：FY25H1金价高位波动表现承压，10月以来超预期预计下半财年降幅收窄

主要观点总结

本文是关于方正证券研究所对周大福在FY25H1的业绩表现进行的分析报告。周大福的收入和归母净利润在上半年同比出现下滑，但一口价产品表现突出。公司在毛利率上有所改善，但在经营负杠杆下利润率水平受到拖累。报告还提到了公司下半年的预期表现，包括终端动销好于预期，收入降幅收窄等。最后，报告给出了对公司的盈利预测和投资建议，并提示了相关风险。

关键观点总结

关键观点1: 周大福FY25H1业绩表现

周大福在FY25H1收入同比下滑20%，归母净利润也下滑了44%。业绩受到金价高位波动的影响，但一口价产品表现抢眼，收入占比迅速提升。

关键观点2: 毛利率改善

周大福的毛利率在FY25H1有所提升，主要得益于金价提升和毛利率更高的一口价产品占比提升。尽管部分受批发业务拖累，但公司整体毛利率仍有所提升。

关键观点3: 经营负杠杆拖累利润率

由于收入下滑和经营负杠杆效应，公司的销售及行政开支率有所上升。刚性开支占比约60%，对利润率造成一定拖累。

关键观点4: 终端动销好于预期

10月以来，内地及港澳市场终端动销表现好于预期，增速较之前有所改善。这主要得益于双十一前置和一口价产品的调价刺激。

关键观点5: 未来展望及投资建议

公司预计在下半财年，收入降幅将收窄，毛利率将继续改善。渠道方面，预计全年净关门店数将有所增加。短期看，公司面临金价波动和消费疲软的挑战，但中长期来看，公司品牌优势显著，有望在五大策略方针下保持市场领先地位。方正证券维持对公司的'推荐'评级，并提示了相关风险。

文章预览

本文来自方正证券研究所于2024年11月27日发布的报告《周大福 ： FY25H1金价高位波动表现承压，10月以来超预期预计下半财年降幅收窄》，欲了解具体内容，请阅读报告原 文。 分析师： 周昕 S1220524100007， 陈佳妮  S1220520080002 联系人： 廖捷  点评内容  事件： 周大福披露FY25H1业绩，FY25H1收入同比-20%至394.1亿港元，归母净利润同比-44%至25.3亿元，在此前业绩指引区间中段。 FY25H1收入受金价高位波动承压，但一口价产品表现亮眼： 25财年上半年公司实现收入394.1亿港元/同比-20%。按地区划分，内地直营、内地批发、港澳收入分别同比-22%、-16%、-28%。按产品划分，黄金首饰、珠宝镶嵌、钟表分别同比-22%、-20%、-13%，其中一口价黄金首饰表现亮眼同比+118%，占比由4.4%快速提升至12.0%。 毛利率受金价及定价策略影响显著改善，经营负杠杆下拖累利润率水平： F ………………………………