【平安固收】2025 年1月机构行为思考：强发行+紧资金，银行增配而资管户减配

主要观点总结

本文分析了2025年1月债券托管余额及相关机构行为，对利率债、信用债、国债、地方债等进行了详细解读，并展望了未来机构行为。同时，给出了相关的风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 债券托管余额及相关数据

2025年1月债券托管余额为175万亿元，同比增速为12.7%，较季节性少增1209亿元。利率债供给偏强，信用债供给一般。

关键观点2: 投资机构行为分析

商业银行增持债券较多，主要跟随国债、地方债供给配置；保险机构主要跟随供给增持国债、地方债；券商自营增持债券总量不大，品种分化明显；非法人产品因资金面收紧配债能力受限；外资减持债券，品种上减持国债、增持同业存单。

关键观点3: 未来展望及风险提示

预计2月机构行为延续1月配债行为，关注非法人产品负债端能否企稳。未来利率债供给偏强、央行流动性投放克制等核心因素未改变。风险提示包括货币政策宽松力度、金融监管政策、资金价格波动的超预期变化。

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刘璐       首席分析师    S1060519060001 陈蔚宁     分析师     S1060524070001 摘要 2025 年 1 月，债券托管余额为 175 万亿元，同比增速为 12.70%。1 月新增托管规模为 1.2 万亿元，较季节性少增 1209 亿元。 债券供给结构分化，利率债供给偏强，信用债供给一般。1）利率债 较季节性多增 3229 亿元，其中国债、地方政府债分别较季节性多增 1785 亿元、807 亿元。 2）广义信用债 较季节性少增 1754 亿元，其中同业存单、公司信用债分别较季节性少增 1300 亿元、454 亿元，广义信用债净融资处于中等水平。 从投资机构行为看， 1）商业银行增持 1.6 万亿元，较季节性多增 7430 亿元，主要是跟随国债、地方债供给配置，同时增配价格上具有优势的同业存单、信用债。2）保险机构增持债券 1557 亿元，较季节性多增 688 亿元，主要跟随供给增持国债、地方债。3）券商自 ………………………………