主要观点总结
本文分析了美国多层次资本市场在促进产业创新中的演化机制，强调了交易所逐利动机、差异化竞争和规模化同质竞争的重要性，以及监管部门的角色。文章认为，区域市场并非多层次资本市场的必要组成部分，随着技术进步，全国市场比区域市场能更有效地提供金融服务。交易所的公司制改革有助于形成内在逐利驱动机制和利益相关者共同治理的体系。监管部门的角色在于维护交易所与投资者的激励相容，通过反欺诈、反垄断和改革治理模式，确保资本市场能够自发与时俱进并响应产业创新。
关键观点总结
关键观点1: 交易所逐利动机是资本市场演化的基础
交易所的逐利动机是其持续演化的根本动力，是资本市场能够跟随科技进步、支持创新的基础。
关键观点2: 差异化竞争及时支持了创新，但规模化同质竞争更有效
各交易场所间的差异化竞争，虽然让小型交易所和场外市场能够更及时地提供创新金融服务，但主流交易所的规模化同质竞争，在形成多层次资本市场和发挥创新金融作用方面更加有效。
关键观点3: 监管部门的角色不可或缺
监管部门通过反欺诈、反垄断和推动交易所治理模式改革，确保了交易所能够与投资者等利益相关者实现激励相容，进而支持资本市场的创新金融作用。
关键观点4: 区域市场并非多层次资本市场的必要组成部分
随着技术进步，具有更强生态效应和筛选效应的全国市场，能够更有效地提供创新金融服务，替代区域市场。
文章预览
《中庸策 2023：双支柱金融体系与好的社会 》 《中庸策 2022：双支柱举国体制 》 中金研究 从第二次工业革命、第三次工业革命期间新旧产业生命周期交叠历史来看，美国多层次资本市场之所以及时、有效支持了产业创新，一个重要原因在于作为市场直接组织者的交易（场）所（简称交易所），具有内在逐利动机。伴随着新旧产业盈利能力切换，投资者偏好也会迁移，交易所为实现自身利益自然有动力跟随投资者偏好变化来推动上市公司新陈代谢。因此，交易所逐利动机是美国多层次资本市场演化进而促进创新的基础。在此基础上，交易所间差异化竞争及时支持了创新，但更有效促进创新则有赖于美国各大型交易所之间的规模化同质竞争。这也解释了伴随着通讯技术进步，彼此分割、规模有限的区域市场为什么难免衰落。对于基于规模经济与范围
………………………………
