债市启示录： 从2022年“赎回潮”到2025年“开门熊”

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作者 | 毕诗文 黄肇婷 彭浩 2025年，债市的开局遍布荆棘。新年伊始，全市场还停留在去年年末顺畅下行的多头惯性中，不料旋即遭遇逆风，被卷入长达两个多月之久的回调漩涡。不少投资人担心赎回风波卷土重来，将债市推向更危险的境地。以史为鉴，可以知兴替，我们试图回溯2022年的赎回潮，从传导路径及驱动因素两个维度展开，致力于为当前波诡云谲的市场略作一些前瞻性指引。 一 传导路径之异 01 流动性传导模型 我们曾在 《基于流动性压力下信用债行情演绎逻辑》 一文中，提出了流动性压力下信用债行情演绎的五阶段模型。其中，在流动性压力导致的收益率上行阶段，可以在利率和信用市场之间观察到明显的流动性溢价和期限溢价传导过程，聚焦信用利差和期限利差角度，可以划分出流动性向收益率曲线传导的四个阶段： 阶段一：流动 ………………………………