央行国债借入，债券收益率仍将 “先下+后上”

主要观点总结

本文介绍了央行开展的国债借入操作及其意义。央行借入国债并预期之后收益率上行，市场理解为央行维护债券市场稳健运行。央行信号意义在于维持10年国债不低于2.2%，目的是稳定债市。短期债市收益率下行，长期则上行。久期方面推荐中端（5-7年）。资金面收紧时，债市可能长期上行。转债市场存在预期差机会，存在全面上涨行情。风险提示包括政策变化超预期、经济变化超预期等。

关键观点总结

关键观点1: 央行开展国债借入操作

央行借入国债，增加国债供给，预期之后收益率上行。

关键观点2: 央行的信号意义与维护债券市场稳健运行

央行的目标是维持10年国债不低于2.2%，通过喊话、国债借入等方式来维护债券市场的稳健运行。

关键观点3: 债市收益率的短期与长期趋势

短期内债市收益率下行，是投资者博弈的结果；长期内，债市收益率上行，需等资金面收紧。

关键观点4: 推荐久期策略

在“资产荒”逻辑下，推荐中端（5-7年）久期策略。

关键观点5: 转债市场的机会与风险

转债市场存在预期差机会，存在全面上涨行情，但也存在政策变化超预期、经济变化超预期等风险。

文章预览

本文作者：陈曦，开源证券固收首席；刘伟，联系人 7月1日央行公告：“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。” 国债借入，意味着央行判断利率上 行 市场对国债借入操作的理解：（1）央行借入国债，（2）央行以当前利率水平卖出借入的国债，（3）预期之后收益率上行（即债券价格下降），（4）央行按远期的利率水平买回，并偿还借入的国债。 一方面，市场判断央行当前卖出国债，增加了国债供给，另一方面，央行卖出行为，意味着央行判断之后利率上行 。 央行信号意义“10年国债不低于2.2%”，目的“维护债券市场稳健运行” 7月1日，10年国债下行至2.2%附近（1年MLF 2.5%-30bp），央行公告“国债借入操作”。 上一次4月23日，金融时报发文：“长期 ………………………………