【广发非银&海外|深度】中国财险：海外财险公司的估值及中国财险ROE拆解

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全球龙头财险公司的PB和ROE之间具备显著的正相关性，且近年来两位数以上的ROE对应着1X以上的PB。展望中国财险24-26年，综合保费预期、COR预期、投资收益率预期，预计ROE为11.3%-12%，因此给予公司1.1X的PB估值，维持“买入”评级 核心观点 从全球龙头财险公司的经验看，（1）PB估值水平和ROE之间具备显著的正相关性 ，如前进保险的ROE从2015年的17.8%提升至2018年的26.5%，PB从2.1X提升至3X，好事达ROE从2015年的10.6%提升至2019年的21.7%，PB估值从1.07X提升至1.35X，且短期的ROE下降不会影响估值中枢水平；（2）海外龙头财险公司近年来大部分ROE在两位数以上，且对应PB在1X以上；（3）ROE的变化受保费收入增速、承保利润和投资的影响。（报告汇率HKD/CNY=0.925 ） 展望中国财险24-26年ROE为11.3%-12%。(1)保费预期： 车险方面，机动车保有量稳定增长，而人保有望凭借品牌和 ………………………………