20241227 熊猫讲期权（案例：2015年811汇改中的TARF）

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本文是《20160918 宏观交易入门（Case Study: HIBOR and CNH FX Puzzle）》和《20160929 宏观交易入门（Derivative Securities & Other Skills）》重写版本，已经读过就不用再读了。有时间也可以读原文，更详细。 案例：2015年TARF在811人民币汇改中的角色。本案例重点是Gamma盘如何触发杠杆崩溃机制，进入死亡螺旋。 第一步，了解市场结构。 2015年811汇改之前，CNH市场主要是 博人民币的升值故事，玩家主要是套息套汇盘。首先需要分析CNH的市场模式。我们注意到套息套利盘的资产负债表计价货币是美元或者港币。因此开一个头寸，第一件事就是用将美元兑换成CNH（不对冲CNH汇率的），或者以掉期方式融入CNH（对冲CNH汇率的），然后把拿到的CNH投资在点心债/RQFII/合法或者非法向境内转移的渠道，这个模式有两个特点，一是套利者短端形成CNH负债，其损益来自于CNH相对美 ………………………………