【兴证固收.转债】平衡型转债定价的分化——可转债研究

主要观点总结

本文主要分析了转债市场的分化估值、资金流动以及市场策略。在转债市场，分化估值是一个明显的趋势，更多的转债分散在估值曲线的两端。今年以来，转债相对于债券的性价比始终较低，但在转股预期变化、违约风险抬升的过程中，转债的替代作用被弱化。从推荐顺序看，正股涨幅趋势不错且溢价率被压缩的转债品种更受推荐。另外，本文还分析了市场修复的动态和转债的优化策略。

关键观点总结

关键观点1: 转债市场的分化估值

转债分散在估值曲线的两端，这种分化会增加定价的难度。今年以来，转债相对于债券的性价比始终较低，但在特定情境下，其替代作用被弱化。定价低于历史低位中枢的品种特征包括资质偏弱且规模相对偏大，以及正股今年以来涨幅不错的品种。

关键观点2: 资金流动和市场压力

公募机构和保险机构增配转债的趋势依然较强，而减配资金来自于券商自营、原股东等群体。后续转债的资金观察需要结合市场表现进行观察。目前市场修复的动能偏弱，导致资金的博弈更加复杂。

关键观点3: 市场策略与转债优化

权益修复的持续性需要观察。市场合力后并未明显带来更多的增量资金。转债优化结构可以从双低品种出发，一部分低价/低溢价转债在结构上具备优势。此外，包括红利方向、绩优方向、低价“爆破”后的品种以及前期调整幅度较多的主题方向等都是值得关注的领域。

文章预览

投资要点 一、 平衡型转债的分化 估值的分化是一个很明显的趋势，即更多的转债分散在估值曲线的两端，这种分化会增加定价的难度。 今年以来，转债相对于债券的性价比，始终处于历史上比较低的位置，但在转股预期变化、违约风险抬升的过程中，转债相对于纯债的替代作用被弱化。 目前定价低于历史低位中枢的品种特征，既有资质偏弱且规模相对偏大的品种，又有正股今年以来涨幅不错的品种。 从推荐的顺序来看，正股涨幅趋势不错/同时溢价率被压缩的转债品种，没有信用的担忧、筹码相对有利，更值得去参与其波动的机会，相对正股的性价比更高。 更多转债在定价上相较市场中枢依然偏高，更是明显高于历史上偏低位置的定价。 平衡型转债后续的波动本身，与转债资金面的情况、正股的方向、基本面的变化有相关性，这也导致转债在 ………………………………