华泰 | 宏观：复工观察 - 节奏后置，结构分化

主要观点总结

本文主要关注春节后的经济活动数据，从人员返程、物流活跃度、基建复工、制造业分化、地产成交和风险提示等方面进行了详细观察和分析。

关键观点总结

关键观点1: 人员返程速度较去年偏滞后

节后8天客运人流量同比增速高于节前两周，但可能受去年极端天气影响，实际返程进度偏慢。节后一周的社会跨区域人员流动量增速有所放缓。

关键观点2: 较强外需带动物流活跃度走强

节后货运物流量同比增长，且恢复斜率快于去年，主要受到较强外需拉动。国内运输航班班次恢复速度较慢。

关键观点3: 基建复工“后置”，制造业分化

基建复工进度可能偏慢，但专项债发行进度快于往年，后续复工进度有望加速。制造业需求相关的行业开工率环比回升较快，但节后复工速度较去年偏慢。

关键观点4: 一线城市地产成交仍具韧性，看房活跃度回升

节后地产成交量增速有所降温，但一线城市新房及二手房成交量维持同比多增。二三线城市地产成交分化，部分宜居且地产供需收紧的低线城市成交需求逐步企稳。

关键观点5: 风险提示

主要风险提示为关税政策超预期影响全球贸易活动、稳增长政策不及预期、地产需求超预期回落等。

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点击小程序查看研报原文 核心观点 春节消费高峰过后，经济活动数据进入“空窗期”，而复工节奏如何、地产销售是否回暖是市场关注焦点。正月十五的元宵节通常也是企业 “开工潮”的重要观察点，本文从人流量、货运量、开工率、原材料出货量等多个维度、观察节后生产进度。 分析表明，目前基建复工偏 “后置”、而外贸相关物流运输及制造业生产均较快回升，一线地产成交较具韧性。 观察1：人员返程速度较去年偏滞后 根据交通部数据，农历对齐后、节后8天的客运人流量同比增速（16.6%）较节前2周均值（8.8%）走高，或部分受去年极端雨雪冰冻天气带来的低基数提振，其他可比维度均显示节后人员返工速度偏滞后。 具体看，1）节后8天（正月初七至正月十四，下同）的 百度迁徙指数 同比录得13.6%，较节前一周增速20.1%略有放缓；2） 对比2 ………………………………