YY | 化债观察1：城投利差怎么走？

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摘要 从一揽子化债定调到最近6万亿财政刺激计划，浩荡的化债环境之下城投在近三个月内走出三轮上行之势。以8/1-8/31、9/23-10/11和10/21-10/31三个利差上行时间段的交易数据作为样本，对三轮波动分次观察。但核心的脉络共三条， 一是交易额结构的变化，二是收益率的变化，三是根据交易额和收益变化情况，观察哪些区域在上行过程中具备一定的扛跌性。 从第一条线来说，三轮利差上行期间交易额分布上共性较多，也是当下基本的交易市场结构， 1）各省份交易额与存量债券余额分布较一致， 前十六省合计占比约90%。 2）各层级交易额占比较为稳定 ， 地市级和区县级保持在 35%左右 ，省级和归属地市级开发区则在 10%左右 。3）期限上，5Y之内的债券交易额占比多在 95%之上。 但最明显的变化是，八月至十月， 3Y 之内债券交易占比明显增加，3-5Y占比 ………………………………