现金奶牛？核电的高确定性

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一、核心观点 核电站的营业收入主要来源于销售电力，销售额由 发电量 和 上网电价 决定，二者的确定性较高。 核电站的成本构成分为 核燃料费、运维费、折旧费、财务费用 以及特有的 电站退役处置费用 和 对乏燃料的后处置费用 ，当前核电站的度电发电成本约为 0.25-0.29元/度 。 由于建设成本折旧、贷款利息、发电量、上网电价、运维费等均为 相对确定 的数值且占大头，同时消纳有保障，核电站投资的 确定性较高 。相反，核电站投资的 变动性较低 ，主要由于燃料费用仅占总成本的20%，且通常与供应商签订10年左右的长期协议。因此，长期来看核电站和水力发电一样，存在一定 “现金奶牛” 的特征。 经粗略测算，当前核电站每年的 平均度电发电成本约为0.259元/度 ，具体受到 实际运行年数 和 当年运维情况 的影响，毛利率约为45%。核电机 ………………………………