【国君食饮 | 深度】乳制品行业：至暗已过，周期演绎

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核心结论 导读： 乳制品行业当前处在供给、需求、库存三重底，我们认为本轮周期拐点主看存栏去化、需求政策有望催化，预计25Q3达到供需平衡，推动龙头盈利修复和份额提升。 投资建议： 2025年原奶周期有望迎来拐点，成长角度周期反转利好龙头、新品类/跨赛道/国际化仍有空间，价值角度行业处于成熟期、盈利趋稳后股息吸引力提升。建议增持： 伊利股份 ，受益标的： 蒙牛乳业、新乳业、天润乳业、中国飞鹤、优然牧业、现代牧业 。 乳制品行业：供给、需求、库存三重底。 2024年乳业受供给过剩、需求走弱、库存偏高三重因素压制，生鲜乳价格持续下跌，成本过低导致行业竞争格局恶化。边际上，24H2起原奶产量增速逐季放慢并转跌、景气略有修复、库存亦调整到健康水平，供过于求的情况有所缓解。结合三要素目前的情况，我们认为存栏 ………………………………