【广发策略】PB-ROE方法论(上)：该策略当前如何落地？

主要观点总结

本文介绍了PB-ROE理论模型，包括PB-ROE策略及优化的PB-ROE策略。文章强调了PB估值的安全边际和ROE决定估值水平的重要性。此外，还进行了实证研究，从组合构建和回测角度分析了PB-ROE策略的有效性。风险提示部分提醒读者注意相关风险。

关键观点总结

关键观点1: PB-ROE理论模型

PB-ROE模型最初由Jarrod W. Wilcox于1984年提出，适用于稳定行业的估值模型。潜在ROE决定了估值水平，PB估值提供安全边际。

关键观点2: PB-ROE策略

该策略旨在通过买入低PB和高ROE的资产，等待其价值发现或时间价值的兑现。实证角度表明，PB与ROE指标具有互补性，单一的ROE或PB指标并不能穿越周期。

关键观点3: 优化的PB-ROE策略

该策略通过放宽对PB和ROE的要求，并加入其他条件如盈利趋势、ROE的周期底部反转等，以寻求获得更高的收益。常见的优化方式包括主观选股、困境反转和景气投资等。

关键观点4: 实证研究及组合构建

通过组合构建和回测，经典PB-ROE策略获得的超额收益相对有限，而PB-ROE困境反转策略和PB-ROE景气趋势策略对收益率的加强较显著。

关键观点5: 风险提示

投资过程中存在地缘政治冲突、通胀、流动性风险等多种风险，投资者需自行评估风险并寻求专业投资顾问的指导。

文章预览

‍ 本文作者：刘晨明/郑恺/李如娟 报告摘要 PB-ROE理论关系：R OE决定PB估 值，PB估值提供安全边际。 （1）PB-ROE模型最初是由Wilcox于1984年提出，本质是适用于稳定行业的估值模型，基于一系列假设推导PB与ROE的数学关系。 （2）考虑到模型适用性，我们引入可持续增长的假设，并推导多阶段的增长模型。在可持续增长假设之下，潜在ROE决定了估值水平；若ROE下台阶，则对估值的侵蚀相当明显；而PB估值的作用，则是提供安全边际和向上空间。值得一提的是可持续增长假设下的PB-ROE估值模型主要也是适用于盈利稳定可测的资产。 PB-ROE策略：让渡一定的“好”，获得更便宜的“价格”。 （1）PB与ROE的内在逻辑关系，也就意味着便宜的好资产（绝对低PB与高ROE）的组合在长期来看不是一种稳定的状态。追求绝对的“好”，通常等不到很好的价格（目标资产 ………………………………