中金大宗商品 | 黑色金属2025年展望：产能调整的元年

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Text 正文 回顾2023年底发布的 《2024年展望：乍暖还寒》 ，我们提出了今年黑色金属产业的三条运行逻辑，1）迈过第二个拐点后，钢材消费围绕平台期中枢上下波动或成为新常态、2）低库存≠短缺，产能压力下，钢厂难有超额利润，3）原料价格韧性，一在于供给的低弹性，二在于下游的高产能。时至2024年末，上述三条逻辑基本都获得了兑现。尽管制造业和钢材出口的增长对建筑需求下滑起到了一定对冲作用，但在大方向上钢材消费仍然面临着下行压力，2023年需求的短暂回升更多是达峰后的波动，而非趋势性的向上。钢厂利润压力依然有增无减，全年吨钢利润在盈亏平衡点附近波动。与此同时，原料价格在年内也承压回落，但在边际成本位置获得了较强支撑，100美元/吨的铁矿和1300人民币/吨的焦煤期货在历史上看仍算偏高水平。 我们认为上述三点 ………………………………