【东吴轻工 马莉】造纸行业深度：箱板纸投资机会尚未结束，龙头估值有望再提升

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投资要点 此轮箱板纸周期可分为四个阶段： 第一阶段： 行业底部复苏，龙头初提价： 造纸行业经过12-15年下滑期，过剩产能得以消化，部分中小企业倒逼退出市场，行业结构得到逐步改善，16年初龙头纸企开工率提高，纸品初提价，行业呈现复苏态势。 第二阶段： 成本提升，企业盈利承压： 16年9月开始，进口、国产废纸、动力煤、运输费用走高，企业经营成本增加，期间企业吨净利水平下降，造纸板块估值回调。 第三阶段： 箱板纸进入快速提价周期： 受成本上升、环保等影响，16年11月至17年春节前，箱板纸价格快速提升，企业盈利水平大幅增加。 第四阶段： 进入淡季，纸价回落： 纸价前期涨幅过高，春节后淡季开始回落，行业基本面恢复稳定。 旺季到来 ………………………………