主要观点总结
利率窄幅震荡、高息资产难寻，票息策略持续，近一个月高等级信用债、二永债反复波动，低等级城投、产业、银行永续债收益率继续明显下行。信用债配置性价比已大幅下降，极致拉久期+下沉隐含风险，信用增厚建议优质主体公募债拉久期、私募永续挖掘为主，下沉挖掘关注化债政策利好新落地区域城投。超长信用债供给持续增加，但票息下降，建议配置高等级优质主体，交易可关注成交活跃的央企超长债。二永债逢调整增配，以参与利率下行的波段为主。品种挖掘关注ABS、中高等级非银私募永续债、TLAC与二级资本债比价机会。城投债关注化债政策边际变化下的区域利好，近期地方化债出现新动向，一是部分省份新增专项债存在用于化债可能性；二是潍坊化债落地，是14号文扩大地方化债试点内容的首次实践，预计后续仍将有非重点化债省份的城市纳入14号文范围；三是广西非标债务置换有新进展。二永债放量但价格较低，把握波段交易机会，基本面趋势仍未逆转，跨季后机构欠配持续，但短期存在央行指导扰动，利率或持续低位震荡。产业债以国企债品种挖掘为主，避免过度下沉，关注景气较高的煤炭、电力等国企永续债机会，以及景气改善的汽车、交运、新能源、有色等行业机会。地产方面，6月销售升温，7月淡季以来高频成交环比回落，二手房成交同比维持增长，销售趋势性回暖有待时间和政策催化。降低杠杆+适度拉长久期+品种挖掘，息差空间降至历史低位，杠杆可贡献收益不大，且央行划定资金利率下限，建议保持中性杠杆或降低。期限利差持续收窄，但资产荒持续，利率短期或维持震荡，高等级拉久期吃票息好于低等级进一步下沉，调整仍是买入机会。品种方面，产业永续、私募利差持续下行，城投永续、私募利差先走阔后收窄，继续中高等级信用债品种挖掘增厚收益。风险提示：资金面变化，利率债供给超预期，央行卖债超预期。
关键观点总结
关键观点1: 利率窄幅震荡+高息资产难寻，票息策略持续
近一个月高等级信用债、二永债跟随利率反复波动，而低等级城投、产业、银行永续债收益率继续明显下行。
关键观点2: 信用债配置性价比已大幅下降
极致拉久期+下沉隐含风险，信用增厚建议优质主体公募债拉久期、私募永续挖掘为主，下沉挖掘关注化债政策利好新落地区域城投。
关键观点3: 超长信用债供给持续增加，但票息下降
建议配置高等级优质主体，交易可关注成交活跃的央企超长债。
关键观点4: 二永债逢调整增配，以参与利率下行的波段为主
基本面趋势仍未逆转，跨季后机构欠配持续，但短期存在央行指导扰动，利率或持续低位震荡。
关键观点5: 产业债以国企债品种挖掘为主，避免过度下沉
关注景气较高的煤炭、电力等国企永续债机会，以及景气改善的汽车、交运、新能源、有色等行业机会。
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