债市启明｜从转贴利率看票据“去信贷化”进程

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文 ｜ 明明  章立聪  史雨洁  杨宏宇 近年来，票据利率波动明显加大，背后指向银行 “以票充贷”的现象。从监管角度来看，解决问题的核心仍是强调票据交易的真实性，通过监管压缩套利空间，打击炒作行为。通过梳理监管动作和市场数据，我们认为借助票据贴现虚增贷款规模的现象已经得到一定的整治。从票据利率和票据供需数据结合来看，预计11月信贷投放情况会有所改善，但幅度有限。 ▍ 票据“零利率”后再度反弹。 今年以来，票据市场利率波动明显加大。10月末，1M和3M票据转贴利率一度跌至0.25/0.01%，进入11月后虽有反弹，但仍在震荡向下。然而进入11月最后一周，各期限利率开启反弹，其中以1M票据利率表现最为明显。 ▍ 票据“去信贷化”的利弊探讨。 一方面，票据剥离“信贷属性”后，将不再受传统信贷投放的行情干扰，其定价 ………………………………