广发宏观 | 趋向更合意中枢：2025年通胀环境展望

主要观点总结

预计2025年PPI、CPI同比均呈温和修复，中性情形下全年CPI同比1.0%、PPI同比-0.2%左右，即全年平减指数有望重新回到小幅正增长。叠加名义政策利率的下调，有望带来实际利率的下行，从而为消费和投资带来正向激励。从结构性视角来看，建议关注地产好转、供给侧约束、服务业消费价格等背景下的结构性机会。

关键观点总结

关键观点1: PPI、CPI温和修复

预计2025年PPI、CPI同比均呈温和修复，中性情形下全年CPI同比1.0%、PPI同比-0.2%左右，即全年平减指数有望重新回到小幅正增长。

关键观点2: 名义政策利率下行

叠加名义政策利率的下调，有望带来实际利率的下行，从而为消费和投资带来正向激励。

关键观点3: 结构性机会

从结构性视角来看，建议关注地产好转、供给侧约束、服务业消费价格等背景下的结构性机会。

关键观点4: 地产好转影响

地产好转、大力实施城市更新、节能降碳要求提升等背景下的建筑链产品如螺纹钢、水泥价格存在困境反转逻辑。

关键观点5: 供给侧约束

在综合整治内卷式竞争的背景下，关注工业供给侧可能影响的部分领域，比如碳酸锂等能源金属，以及光伏产业链产品。

关键观点6: 服务业消费价格

服务业消费价格整体与就业环境、服务业景气度等因素有关，随着名义增长修复，部分行业可能会有涨价发生。

文章预览

综合来看，预计2025年PPI、CPI同比均呈温和修复，中性情形下我们估计2025年全年CPI同比1.0%、PPI同比-0.2%左右，即全年平减指数有望重新回到小幅正增长。它叠加名义政策利率的下调，有望带来实际利率的下行，从而为消费和投资带来正向激励。当然，平减指数回到更合理和均衡的水平可能需要更长一些的时间。  摘 要  从历史规律来看，市场对跨年通胀的预测往往基于顺趋势和平滑预期，从而低估外部环境以及国内政策性、结构性变化的影响，尤其是包含政策框架变动较大的年份。例如以市场2016年对年度PPI同比的预期来看，年初包含超百分预测样本的“年度中国宏观经济形势和政策问卷调查” 三分之二的预测落在-4.2%至-6.2%的区间，实际上最终PPI同比是-1.4%。另一个案例是出2021年，市场在2020年底-2021年初对2021年PPI的预期落在0.1-2.5%的区间（WIND口径 ………………………………