政策宽松与债券策略

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//   核心结论   // 政策宽松与债券策略 在短端利率维度，从定价来看，1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平分别在1.80%和1.70%左右，虽然当前R007水平相对债券利率依然偏高，但如果市场存在政策宽松预期，那么短端利率还有下行机会。 近期一个重要的关注点是：短端国债利率下行明显，但是存单利率为什么下行缓慢。主要原因有两点：（1）银行对于资金及负债需求较强，且恰逢季末时点，存单利率有季节性调整压力；（2）随着外汇掉期点的下降，境外资金持有国内短债的性价比在不断下降，其对于国内短债的偏好和买入预计也会边际下降，这可能会影响利率及存单的边际性价比，在8月底，境外机构持有1Y国债-1Y美债的收益差值已经降低到10BP左右。 在存单利率已经反映上述因素的情况下，后续来看，可能会有一些因素使得存单补涨：（1）农商行可 ………………………………