国君固收｜股债“跷跷板”的周期特征：股债走势可能阶段性同向

主要观点总结

本文分析了股债相关性具有周期性特征，在经济复苏初期呈现股债同向运动态势。文章详细阐述了股债相关性由现金流效应、折现率效应、交易和避险效应等因素产生。近年来，股债波动带来的避险效应往往是单向的。文章提醒，历史数据不完全预测未来，存在财政刺激超预期、经济增速波动的风险。推荐阅读此文以获取更详细的股债走势分析和投资建议。

关键观点总结

关键观点1: 股债相关性具有周期性特征

文章指出股债相关性呈现周期性变化，与经济状况紧密相关。

关键观点2: 股债相关性受多种因素影响

现金流效应、折现率效应、交易和避险效应等因素共同影响股债相关性。

关键观点3: 避险效应对股债相关性产生影响

近年来股债波动带来的避险效应往往是单向的，股市波动强时，资金更可能流入债市。

关键观点4: 历史数据不完全预测未来

文章提醒，虽然历史数据可以提供参考，但不完全预测未来，存在财政刺激超预期、经济增速波动的风险。

文章预览

9月下旬以来，在政策刺激下，权益市场上行势头明显，一般认为股债相关性可能呈现“跷跷板”效应，但实际上股债相关性具有周期性特征。 股债相关性由股债的不同估值机制产生，根据股债DDM模型，可以拆分为现金流效应和折现率效应，以及交易和避险效应。股债相关性具有较为明显的周期性，在经济复苏初期往往呈现明显的股债同向运动态势，这种周期性在2020年前较为明显。在2020-2022年期间，经济主要受到外生冲击，股债相关性持续转负，周期性消失。在2023年后，外生冲击的影响逐步让位与经济内生因素，这种相关性的周期特征可能重现。 从现金流与折现率的角度看历史上股债相关性，发现国内股债关系存在着明显的周期效应，目前可能进入同向运动区间。 “经济下行（PMI下降或低于50）→股债相关性下降→基准利率下降→股债相关性上 ………………………………