【兴证固收.转债】再议下修

主要观点总结

本报告关于转债下修情况的探讨，总结了今年下修的特点和现状，以及下修对转债市场的影响。同时，也给出了针对当前市场环境的策略建议。

关键观点总结

关键观点1: 今年转债下修的特点和现状

今年转债下修整体处于较密集的状态，但下修的积极性有所回落。主动下修的意愿出现弱化，部分公司面临兑付或回售压力而下修。此外，不同转债的下修情况和效果也有差异。

关键观点2: 转债下修对转债市场的影响

转债下修有助于稳定价格底部，促进转股。在事件收益的角度，被动下修往往提前反应，且下修到位收益更优。此外，下修对于发行人和投资者而言都有重要意义。

关键观点3: 市场策略建议

在权益的压力释放过程中，需要保持避险仓位，并密切关注超跌的机会。对于转债结构，更偏向于底部波动，波动幅度取决于负债的稳定性。推荐了白马组合、量化多因子组合、高评级组合和低价组合等投资策略。

文章预览

投资要点 一、下修比例边际下降，主动下修意愿变弱 今年下修整体处于较密集的状态，但从时间序列观察，8月下修的积极性相对前期有所回落； 部分公司主动下修的意愿出现弱化。 二、下修转债特征与现状分析 主动下修的转债普遍大股东持仓较多； 被动下修的转债可分为多个类型进行探讨： （1)特殊回售触发而来的下修：       a)变更资金用途的回售是标准化条款，且无法避免，是非常典型的回售博弈案例。登记期较短，博弈难度较大;       b)   减资清偿中，部分低价转债也存在不下修的情况； （2）避免回售提前下修的情况主要集中在2—2.5年，2.5-3年下修数量很少。 临近回售期附近下修的转债，下修不到位的比例较高。当然，也并不是所有的转债都会在临近回售期选择被动下修; （3）剩余期限2年以内的转债，正式进入回售期，下修的目 ………………………………