吴开达：2025年度主线的三种可能性

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【天风策略】吴开达/孙希民 摘 要  核心结论：市场可能已经通过“预投票”将25年的主线“降维”为三类情景： ①低估红利继续崛起；②字节 AI催化下的科技；③消费股的估值修复和消费分层逐步复苏。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破，只靠AI硬件端，产业趋势长期估值高度或受限：制造业板块给与长期高估值的核心矛盾是其成长性无法线性外推，高成长后的高CAPEX引致行业格局恶化+技术迭代下，两年后产业趋势就可能会消失；而消费龙头的成长性常可以“线性外推”，这也构成25年消费板块估值修复的一大逻辑。 在24年末中央经济会议后全A整体弱势，而相对全A超额表现排名前5的分别是银行（低估红利）、通信（AI科技）、家电、商贸 ………………………………