【东吴芦哲】起底存款“搬家”，资金去向何处？——2025年度展望（十）:流动性与利率

主要观点总结

报告通过探讨存款“搬家”的经济效应、对流动性的影响、以及2025年利率市场展望，对2025年货币政策进行展望。报告指出，随着存款利率的下降，存款从银行体系流出，寻找更高收益的替代品，导致存款结构向定期化趋势演变。展望2025年，无风险利率下行继续推动存款利率继续下调，存款“搬家”或仍未结束，存款仍有外溢至低风险资管产品或股市等资产市场的冲动。此外，报告还讨论了财政政策和货币政策的综合作用，对新增社会融资规模、新增贷款与广义货币供给量的影响，以及利率市场从“比资产”到“比负债”的演化。

关键观点总结

关键观点1: 存款“搬家”的经济效应

存款利率调降推动存款寻找替代品，存款选择理财等低风险资管产品，存款流入股市，形成非银存款的“超额”增长。

关键观点2: 存款“搬家”对流动性的影响

预计2025年政府债券融资规模和财政支出规模将显著超过2024年，直接融资规模相对间接融资规模继续扩张，存款“搬家”推动社融强于贷款。

关键观点3: 2025年利率市场展望：从“比资产”到“比负债”

2025年货币政策将保持流动性供给充裕，预计存款和同业存单等负债端成本仍有继续下移的空间，推动长期和超长期限利率的下行空间打开。

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芦哲      S0600524110003 核心观点 核心观点 ：展望2025年，“适度宽松”的货币政策将“适时降准降息”，存贷款利率或继续下调，而“强化利率政策执行与传导”也意味着金融机构负债端成本或继续压降，存款“搬家”或导致流动性“量”上推动社融强于贷款、“价”上延续“非银充裕、银行中性”局面。 存款“搬家”的经济效应：外溢至理财或股票市场 （1）替代效应：“降息”推动存款寻找替代品。 存款利率调降引发存款寻求更高收益的替代品，在风险偏好不变的情况下存款选择理财等低风险资管产品，在风险偏好上升的情况下存款流入股市，居民和企业存款转化为非银存款，带来非银存款的“超额”增长。截至2024年11月末，非银“超额存款”余额达到5.33万亿元，2024年以来累计增长4.38万亿，其中9月和10月合计增加1.73万亿元。 （2）收入效应 ………………………………