国君固收｜负票息差下，现券资本利得预期和资金的“确认”空间——基于银行金融市场业务收益的估算

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摘要： 利率极致跨年行情的一个重要表现是现券资金利差急剧缩窄形成“负票息差”，考虑应对“负票息差”，我们基于银行盈利稳定的中性假设估算了后续资本利得空间，而资金利率可能补降以“确认”债券利率下行。 从商业银行金融市场业务盈利的角度出发，当前银行对国债的投资或已隐含了较大幅度的资金利率下行预期。综合银行经营稳定性和金融市场业务历史获利情况：中性假设下，当前银行投资国债隐含的对未来DR007利率中枢的预期可能在1.1-1.2%一线，对应10年国债利率的下行预期或在20bp以上（接近1.4%为中枢），30年国债利率的下行预期或在30bp以上。后续资金利率的下调或持续滞后于债券利率的下行，2025年一季度资金宽松预期可能主要借助新型的货币政策投放方式落地，尤其是买断式逆回购，宽松交易主导下2025全年内的利率低点或将 ………………………………