主要观点总结
长端利率在9月经历超预期的“阶梯式”下行走势，10年国债活跃券和30年国债活跃券分别下行至2.04%和2.18%，刷新2006年以来的历史新低。复盘下行过程，资金面对利率传导大幅减弱，个券流动性降低和机构惜售情绪、大行维稳季末时段等因素值得关注。展望9月下半月，市场风险偏好已到高位，但利率定价指导存在不确定性。具体策略上，若降息未超预期落地，债市可能仍在下行趋势中，适合高久期组合止盈；若降息超预期落地，需关注宽松落地的幅度。未来需关注财政政策、货币政策和流动性变化的风险。
关键观点总结
关键观点1: 长端利率超预期下行
10年国债活跃券和30年国债活跃券分别下行至2.04%和2.18%，刷新历史新低。
关键观点2: 资金面对利率传导减弱
资金利率的上下区间形成，央行“买短”新方式使得国债短端定价与资金利率不同步，债市杠杆达偏中性状态。
关键观点3: 个券流动性降低与机构惜售情绪
流动性降低导致机构惜售，长债在调整行情中抗跌，9月行情能顺利重启。
关键观点4: 大行维稳季末时段
大行在季末时段减少净卖出，维护中长端利率定价的合理性。
关键观点5: 市场风险偏好已到高位
利率型债基久期中位数处于高点，市场风险偏好达到高点，但面临利率定价指导的不确定性。
关键观点6: 未来关注风险
未来需关注财政政策、货币政策和流动性变化的风险，以及降息超预期落地的情况。
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摘 要 9月9-14日，长端利率经历超预期的“阶梯式”下 行走势。 10年国债活跃券（240011）下行至2.04%（-9bp）；30年国债活跃券（2400004）下行至2.18%（-13bp）。 ► 9月利率债走出超预期强势行情 9月以来利率债各期限均走出超预期的强势行情，月初偏紧的资金面也难挡利率下行趋势， 短端1年期、3年期国债收益率下行16bp、23bp至1.33%、1.44%；而长端10年期、30年国债收益率的降幅也达到13bp、18bp。截至9月14日，10年国债收益率为2.04%，30年为2.18%，二者继续刷新2006年以来的历史新低水平。 ► 复盘9月下行过程，三个因素值得总结 首先是资金面对利率走势的传导，大幅减弱。究其原因， 一是市场或也形成了资金利率的上下区间，并不担心资金面超预期收紧。二是央行“买短”的投放新方式，也在一定程度上使得国债短端定价与资金利率不再同步。三是债市
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