任泽平：7月金融数据解读

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文：任泽平团队 来源：泽平宏观（ID：zepinghongguan） 核心观点 7月社融、M2小幅回升，M1继续创新低，新增人民币贷款创新低，央行降息、政府发债有一定支撑作用，但融资需求仍然疲软。 当前经济特征值得重视，居民储蓄高增、贷款需求疲弱、物价和资产价格较为低迷、实际利率仍高、总需求不足，与日本90年代“资产负债表衰退”有一定相似性。 “资产负债表衰退”理论认为，在极端情况下居民和企业资产负债表受损，微观主体的目标函数会从利润最大化转变为债务最小化，厌恶风险、抵触债务，即使有收益和现金流也会在第一时间还债。 尽管这一决策在微观上是理性的，但在宏观层面会产生“合成谬误”，融资需求消失、信贷萎缩、产出下降，恶性循环。 资产负债表衰退与周期性衰退不同，常规政策难以见效，需要大规模刺激计划。 由于债 ………………………………