固收｜微观感受为何生变？

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文 丨明明 章立聪 余经纬 新常态下过去两年宏观经济均表现出增速小幅放缓的特征，但2017年和2018年给市场的感受却存在差异，如2017年微观主体对信用收缩、对外贸易的压力感受不同，关于通缩的声音也并不多，企业盈利也在高位，但这些情况在2018年都或多或少出现了改变，这背后有偶发因素，但也存在逻辑上的必然，个中影响也将经由基本面落实到债市上。 ▍ 从基本面来看，拉动宏观经济的“三驾马车”都较2017年走弱，且在节奏上也有所不同。 节奏方面，2017年GDP增速是先下后稳，经济只在年初下行，而经济企稳是年末甚至整个下半年的结果，呈现的是全年基调。2018年GDP增速则呈现单边下行，缺乏缓冲。消费方面有所恶化，主要表现为消费在2018年社零增速的下 ………………………………