支付公司的秘密：盈利模式与估值逻辑

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支付概览： 从底层逻辑到商业模式。 支付是最传统的金融业务之一，底层逻辑是价值的转移，这一过程需要：（1）账户：价值的载体;（2）系统：价值转移的通道。 互联网时代提升“价值转移的效率”要求，新业务模式主要集中在：（1）创新支付账户;（2）创新支付工具;（3）生成子支付系 统，也就是非银行支付机构的业务空间，监管重点亦向此转移。 本篇报告将重点讨论三大支付业务模式，即卡组织、收单机构和互联网支付工具， 以期得到支付公司的基础估值逻辑。 卡组织： 具备资源禀赋，盈利能力强。 此类机构包括 Visa、中国银联等，盈利驱动要素在于：（1）账户和交易网络带来的交易量；（2）具备定价权的费率；（3）增值服务收入。 卡组织 ROE 较高，Vis ………………………………