【广发宏观钟林楠】1月信贷如期实现开门红

主要观点总结

广发证券资深宏观分析师钟林楠等人对2025年1月金融数据进行了深入分析和解读，指出1月金融数据取得了好的开局，信贷、社融与M1均高增，这有助于打开实体部门的融资约束，推动3-4月份旺季的开工投资。文章还指出，从结构看，实体贷款结构呈现“企业端偏强、居民端偏弱”的特征，政府债融资增加，企业债融资增加，表外三项变化不一。同时，新口径M1增速下降，M2增速下降，总体而言，政策供给端的积极态度有助于推动实体经济发展。此外，文章还讨论了美国1月通胀反弹、就业数据、通胀数据和政策利率路径等海外宏观线索，以及从PMI原材料库存、估值宏观偏离度等角度进行权益资产择时。

关键观点总结

关键观点1: 1月金融数据开局良好

1月金融数据取得了一个好的开局——信贷、社融与M1均高增，且能很清晰地看到政策供给端的积极态度，这有助于打开实体部门的融资约束，推动3-4月份旺季的开工投资。

关键观点2: 实体贷款结构呈现特征

从结构看，实体贷款结构呈现“企业端偏强、居民端偏弱”的特征，政府债融资增加，企业债融资增加，表外三项变化不一。

关键观点3: 新口径M1和M2增速下降

新口径M1增速为0.4%，较上月下降0.8pct，M2增速为7%，较上月下降0.3pct，主要是由于狭义流动性偏紧约束了银行扩表，对其他金融部门债权（买入返售资产）扩张放缓。

关键观点4: 政策供给端的积极态度

总体而言，政策供给端的积极态度，如加大货币信贷投放力度，有助于推动实体经济发展。

关键观点5: 海外宏观线索分析

文章还讨论了美国1月通胀反弹、就业数据、通胀数据和政策利率路径等海外宏观线索，以及从PMI原材料库存、估值宏观偏离度等角度进行权益资产择时。

文章预览

广发证券 资深宏观分析师 钟林楠 zhonglinnan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 2025年1月社融增加7.1万亿元，同比多增5833亿元，高于wind统计的市场平均预期（为6.5万亿元）；社融存量增速为8.0%，与上月持平。各分项中，实体贷款与政府债融资同比多增，企业债券与表外融资同比大致持平。 第二， 在前期报告中，我们连续指出“结合抓好开局起步的要求来看，一季度信贷供给开门红应存在更多政策层面的支持”、“2025年一季度信贷出现开门红概率在上升”、“在2025年年初实现一个积极的信贷和社融投放，抓好经济的开局起步应是货币政策当前阶段主要诉求之一，后续信贷能否实现开门红将是资产定价的重要判别线索”。从1月数据来看，这一判断得到了初步验证。 第三， 1月实体贷款增加5.2万亿元，同比多增3793亿元，其背后主要有两点驱动。 ………………………………