国君食饮｜调整再出发：上一轮白酒低谷期复盘

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摘要： 投资建议： 本轮白酒低谷期与上一轮存在差异，需求和预期的调整烈度相对较小、但调整时间较长。站在当下时点，板块前期受淡季需求弱、高端酒批价等因素影响而出现明显调整，目前分母端风险偏好处于低位，整体确定先于成长。 需求急跌诱发行业短暂退潮。 复盘2012-2016年白酒低谷期，起因是政策及食品安全事件引发的需求退潮。随着2012年内高端白酒批价、白酒公司股价和业绩增速先后见顶回落，板块呈现“2012杀估值→2013双杀→2014拔估值→2015拔业绩”的调整过程，股价表现领先基本面约3个季度。其中2012年7月至2014年1月为深度调整期，申万白酒指数阶段性跑输大盘，该过程历时约18个月，指数PE TTM最低跌至10X以下。 调整期上市公司表现分化，高端和区域酒复苏相对更快。 1）基本面：分价位带来看，高端酒综合实力雄厚，区域酒渠 ………………………………