【申万固收|利率】“适度宽松”，需重点关注哪些预期差？ ——2024年流动性复盘及2025年展望

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【申万宏源债券】黄伟平 摘要 2024年流动性复盘。 2024年资金面特征。 （1）DR007主要在政策利率以上波动；（2）流动性分层存在一定反复；（3）2024年2月下旬左右起1年国债收益率与DR007出现倒挂；（4）跨月、跨季等关键节点资金压力减小；（5）政府债供给放量对资金面影响显著降低；（6）稳汇率背景下2024年上半年未曾降息，但长债利率仍较大幅度下行。 2024年同业存单收益率走势特征。 全年看同业存单利率呈下行态势，事件型冲击对存单收益率造成扰动：（1）2024年4月手工补息整改；（2）2024年8月政府债发行提速；（3）2024年11月末同业存款自律倡议落地。 2024年的两轮自律管理均曾对流动性产生一定摩擦。 （1）手工补息整改事件主要对同业存单收益率产生短期扰动；（2）同业存款自律倡议主要对短端资金面产生短期扰动。 2024年货币政策操作 ………………………………