制造业投资框架“大迁移”

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屠强 FRM 资深高级宏观分析师  赵伟   申万宏源证券首席经济学家 摘要 制造业投资框架的“表”与“里”？盈利驱动只是表象，供需远期再平衡才是底层逻辑。 传统的制造业投资框架认为盈利是驱动投资的核心来源，但盈利驱动只是表层逻辑。 相比于基建地产等更依赖杠杆资金的模式，制造业投资更依赖自有资金，即企业盈利，这也是市场认为盈利驱动投资的原因。但数据上盈利增速与制造业投资增速却并不匹配。 盈利与投资“分化表象”背后，结构因素才是关键，盈利的行业分布与形成机制是投资更重要的影响因素。 高耗能行业盈利并不会驱动投资，但非高耗能行业盈利增速领先1年后投资增速。同时，供给收缩带来价格上涨相应驱动的盈利改善，持续性不如需求恢复驱动的盈利改善，也不会激发企业投资，譬如16-18年供给侧改革时期。 制 ………………………………