【国联固收】如何挖掘化债下的含权城投债？

主要观点总结

本周信用债市场出现调整，伴随票面利率的下调，对应债券的回售规模占比同样处于历史高位区域。同时，产业债和城投债的成交热度有所下降。风险提示：市场风险超预期和政策边际变化都可能引发系统性风险，影响债券市场整体走势。

关键观点总结

关键观点1: 一、调整票面利率选择权的回售债

作为债券发行时嵌入的一种特殊条款，调整票面利率选择权近期在城投债中受到广泛关注。在近年发行的含调整票面利率选择权的城投债中，“调整票面利率+回售”的组合形式占比高达82.67%。本周，已公布票面利率调整方案的城投债中，票面利率下调的债券数量占比达45.01%，达历史最高值。

关键观点2: 二、含有双向调整条款的可回售城投债

对于含有“双向调整”条款的可回售城投债，应关注在行权日上调/未下调/下调幅度较小的个券，以及同一发行人的其他即将行权的回售债。其中，主体信用资质一般的城投债，发行人选择上调或不调票面利率可能是希望投资人继续持有，或因面临流动性压力。

关键观点3: 三 风险提示

市场风险和政策边际变化都可能对债券市场产生影响。此外，数据统计可能存在偏差，需结合实际情况进行解读。

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点击蓝字 · 关注我们 文：李清荷、李依璠 摘要 含“调整票面利率选择权”的回售债 调整票面利率选择权，作为债券发行时嵌入的一种特殊条款，是指发行人在一定条件下有权对相应债券的票面利率进行调整，并进一步可以分为“双向调整”和“单向调整”。调整票面利率选择权通常会和回售、赎回等其他特殊条款相结合。据我们统计，在近年发行的含调整票面利率选择权的城投债中，“调整票面利率+回售”这一组合形式的总占比高达82.67%，这也是本文之后的讨论对象。 2024年，下调票面利率的城投债占比明显提升 以行权日计，2024年以来（截至8月22日），在“调整票面利率+回售”的城投债中，最终选择下调票面利率的债券数量占比为45.01%，达到2018年以来的最高值。进一步，以公告日计，我们统计了2024年以来（截至8月22日）已公布票面利率调整 ………………………………