电力行业研究：盈利确定性配合产能扩张，政策推进行业估值体系重塑

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（报告出品方/作者：东海证券，周啸宇、王珏人） 1.水电：高防御性板块，高温+来水有望提升盈利 1.1.盈利性：夏季来水有望提升盈利，资源稀缺龙头持续受益 1.1.1.成本：主要受固定资产折旧影响，单位成本随运营周期下降 盈利模式：固定资产投入为主，单位可变生产成本低。不同于火电通过燃煤、燃气驱使 发电机发电，水力发电利用大坝集中天然水流，经水轮机与发电机的联合运转，将集中的水 能（动能和势能）转换为电能。因此水电生产盈利模式主要通过大量初始固定资产投资形成 大坝、发电机等水力发电装备体系。以长江电力为例，截止 2023 年底，固定资产达到 4448.81 亿元，占总资产 77.78%。在固定资产结构中，挡水建筑物达到 2881.11 亿元，占比 64.76%， 房屋及建筑物、机器设备及其他占比 15.44%、19.26%、0.54%。 单位可变成本主要为水费， ………………………………