国君电子｜云厂商资本开支提速，AI维持高景气度

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三季度对于微软来说是调整口径后的第一个季度，Azure增速变得更加纯粹，反应到财务是原口径+3%增速，AI对Azure的贡献率也增加3%，现在FY241Q/2Q/3Q/4Q里面AI的贡献率为5%/9%/10%/11%; 季报前的微软表现一般，2024年以来跑输标普/纳指7%-8%，投资者期待azure增速环比提升，AI货币化率提升，Copilot提速，资本开支一个明确的定量指引且不断上修，与openai的合作，gpt的迭代，新产品的发布或许是推动azure增速的催化剂；低预期下或许超预期；这个季度Azure的一致预期为增速33%，2025财年的资本金投入的一致预期为603亿美金。 谷歌是否会成为AI时代的赢家可能会成为这个公司最大的长期矛盾，搜索、广告被meta证明了是AI货币化最肥沃的土壤，同时贾维斯项目（年底发布）（information）与Chrome的结合也值得期待，可以将网页任务自动化，短期搜索、YouTube、云也比想象中 ………………………………