【西南策略】政策参数的非对称回归与资产价格的叶公好龙——海外衰退交易观察二

文章预览

摘 · 要 政策利率对通胀的反应函数异化：由于本轮经济周期、政策周期与以往的核心区别就是通胀抬升到正常波动阈值之上，所以我们以通胀举例进行简化的模型化分析，假设影响政策利率定价的只有一个变量：通胀。 通胀处于正常阈值时：假设FFR=A*CPI + e; 通胀突破阈值上行时：假设 FFR=B*CPI + e; B 从已经发生的近几年疫情后的高通胀状态下政策利率的决策，可以看到系数B是小于A的，也就是说通胀上行时政策利率没有抬升到原来框架那么高的位置。所以，模型偏离度与CPI的波动密切相关。 基于原框架加息的时点应该在21年初，然而当通胀上行初期联储对上行幅度没有足够预期之时，通胀暂时论一直持续到21年四季度，才开始引导鹰派预期，22年3月才开始第一次加息；但是当CPI开始从顶部回落的时候，政策利率对CPI的反应函数的系数，依然是B，所 ………………………………